专题：聚焦好意思股2025年第四季度财报

　　梦想汽车公布2025年第四季度及全年财报。财报炫夸，2025年第四季度，梦想汽车收入总数288亿元，同比减少35%，环比增长5.2%。

　　财报发布后，梦想汽车经管层召开了电话会议，公司董事长兼CEO李想，CFO李铁，总裁马东辉和首席本事官谢炎等高管参加会议，并回复了分析师发问。

　　以下为本次电话会议分析师问答方法的主要内容：

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我有两个问题。第一个问题跟进渠说念创新：2月底有新闻报说念称，梦想贪图深化渠说念创新并关闭100家门店，想请示公司渠说念优化的具体贪图和进展；另外，刚才提到3月运转实施的门店结伴东说念主贪图，除了店长激励机制，是否有其他落地详情？何时能看到具体见效？第二个问题对于居品：能否请经管层共享全新梦想L9及L9 Ultra的上市节拍、订价策略、居品竞争力和盈利才能？

　　马东辉：当先，网传关闭100家门店并非委果信息，咱们一直会对小数无法达成销量主义的低效门店进行通俗的关停和替换，主要治理往常门店选址欠安、商圈流量下滑的问题，这属于通俗的筹办优化。

　　本年咱们渠说念布局的中枢念念路是“重质不分量”，本年仍会新增门店，且新增门店将优先选址头部市集、优质汽车城，擢升品牌影响力和优质客流。在城市布局上，面前低线城市的渠说念网罗已相对完善，后续将陪同纯电车型销量擢升，要点加密高线城市的布局。同期，咱们也在络续擢升委用体验，包括门店欢迎、试驾、委用全过程，以及节沐日高速超充站的专东说念主值守，面前用户怡悦度和好评率正在络续擢升。

　　借此契机，我也先容一下公司3月初认真推出的门店结伴东说念主机制，中枢是将门店作为基本筹办单位，打造具有梦想特质的汽车直营模式。当先，咱们会对持直营模式，保险宇宙做事体验解救、价钱政策解救；同期，通过向店长下放筹办决策权和利润共享权，引发团队的筹办意志和活力，其中筹办决策权包含获客自主权、筹办自主权和团队经管自主权。

　　咱们对店长的考察，也从以往单一的销量考察，调遣为对门店合座筹办收尾的考察，但愿店长能把门店当成我方的行状来作念。这套机制能从根源上治理往常盲目开店、盲目扩展门店外展等问题；畴昔新店选址，店长将全程参与，评估权责平直绑定到东说念主，从起源擢升门店筹办质料。

　　公司也和会过财务支持和数字化用具，全力赋能一线团队，力求在2026年第三季度看到销售筹办层面的显豁改善和擢升。终末，咱们长久合计，销服体系的健康和成果，是保险公司销量和市场面位的中枢。从客岁8月运转，咱们用了近7个月的时候，系统梳理了直营模式的经管体系，包括高质料开店、紧密化运营、店长激励、一线培训和功能性机制搭建，全力夯实销服体系的耐久竞争力。

　　李想：我来去复第二个问题。搭载梦想自研马赫100芯片的全新一代梦想L9，将于本年二季度认真发布。这款车型之是以被界说为具身智能（Embodied Intelligence）居品，中枢是咱们从感知、大脑、实质三个维度，完成了整套本事体系的重构。

　　当先最遑急的是感知层面。不管是智能驾驶、自动驾驶，照旧如今的具身智能，行业当下最大的本事挑战，本质上是通过“看视频”的格式完成模子考试、学习，致使车辆放弃。这套被行业平凡使用的本事体系，并莫得信得过意会物理世界，仅仅通过师法学习完了操作。而咱们在感知层面，将突破面前的2D录像头+激光雷达有贪图，升级为3D视觉有贪图，让车辆信得过像东说念主同样感知、意会物理世界，而非单纯通过视频识别。

　　这一突破，条款咱们从视频编码器、模子研发，到为编码器和模子提供算力支持的芯片，进行全链路的联合联想与突破。我合计，这将是本年全球范围内，自动驾驶和具身智能边界最紧要的本事突破。随之而来的，视觉大模子也将信得过完了落地，不再仅仅肤浅识别物体，而是像东说念主同样对物理世界进行意会和念念考，这是一个要津的变化。

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　　另一方面，作为机器的“实质”，车辆也将迎来紧要变化。咱们在梦想L9上搭载了齐全的线控系统，包括线控转向、线放弃动、四轮转向，以及由四个稳重电机放弃的800伏全主动悬架。这让车辆的反应速率、安全性远超传统汽车；更遑急的是，车辆放弃不再通过传统的MCU放弃器逐级传输，而是由大模子平直向放弃系统输出指示。

　　咱们合计，这套本事体系，将成为畴昔汽车具身智能化的中枢程序，而这些本事齐会在新一代梦想L9上沿途落地。

　　瑞银证券分析师Paul Gong：第一个问题是对于2026年的销量主义：经管层基于面前的市场情况，制定的2026年销量主义是些许？更遑急的是，在量利均衡的前提下，公司如何看待销量主义的遑急性？第二个问题对于原材料加价的影响：近期电板、存储芯片、铜铝等贵金属价钱均出现飞腾，公司有哪些搪塞次第？是通过供应链消化成本，照旧会将部分红本转嫁到车价上？

　　李想：2026年是咱们第三代本事平台居品向市场委用的一年，咱们对本年的居品和本事竞争力充满信心，但同期也看到，通盘新动力汽车市场的竞争正在加重。本年20万元以上的中高端市场，新上市车型的数目比往常几年的总和还要多，而通盘市场的增量却特别有限。

　　空洞这两个身分，咱们2026年的销量主义是完了同比客岁20%以上的增长。要达成这一主义，咱们制定了“3+2”的中枢策略：当先是三大中枢支持：第一，作念好销售体系的经管。咱们肯定，直营体系的高效经管将成为公司耐久的中枢竞争力；第二，完了以L9为中枢的L系列换代告捷，从居品发布、产能爬坡到委用做事，每个方法齐要作念到位；第三，推动纯电车型结识上量，不管是梦想L6、L8、Mega，照旧下半年行将推出的纯电旗舰L9，咱们要绝对治理供应、居品发布等过往问题，让梦想纯电居品在中高端市场站稳脚跟。

　　其次是两大辅助策略：第一，往常几年咱们在智能化边界的络续参加，包括芯片、模子、本事接头等，本年将调遣为各异化的居品体验，且这种体验是主动的、高频的，能融入用户的日常用车场景；第二，外洋市场的设备将取得显贵进展，本年是咱们认真布局外洋的第一年，这亦然公司耐久的遑急增长契机。这一套“3+2”策略，是咱们在强烈的市场竞争中，完了20%以上销量增长的中枢保险。

　　马东辉：我来去复第二个问题。果然，本轮电板、存储芯片等中枢零部件的价钱飞腾，给单车成本带来了不小的压力。濒临这一挑战，咱们的搪塞措檀越要有三点：

　　第一，强化与供应链伙伴的协同，一方面结识价钱，另一方面保险供应。成本端，咱们与中枢供应商订立了耐久供货契约（LTA），提前锁定要津原材料和零部件的价钱，对冲短期市场波动；供应端，针对存储芯片等智能化中枢部件的供应病笃问题，咱们提前与中枢供应商锁定供货份额，保险新车上市和坐褥需求。对于有调价机制的合同，咱们严格按合同实施；无商定的，咱们对持与供应商共担成本、共抗周期，完了互利共赢，也在此感谢供应链伙伴耐久以来的支持。

　　第二，鼓动端到端的降成本责任，从居品研发、坐褥制造、物流输送到质料管控全链条挖掘降本空间；同期通过平台化研发提高零部件复用率，开释限制效应，尽量在公司里面消化外部加价压力。比如咱们自研好处的增程器、电驱动功率模块，自研代工的域放弃器、碳化硅功率芯片，以及马赫100智驾芯片、定制化车机Pad等，齐能灵验匡助咱们放弃成本。

　　第三，新车型订价将愈加合理、隆重。本年的新车型，咱们会空洞研究原材料价钱波动、本事研发参加和用户价值，保险公司健康可络续的盈利才能，让新品毛利率回反通俗水平。

　　总体而言，咱们有信心通过供应链协同、耐久锁价、平台化与本事降本，再加上合理的居品订价，将原材料加价的影响放弃在可控范围，保险公司毛利率和筹办质料的结识

　　中金分析师Jing Chen：我的第一个问题是：近期有媒体报说念，公司专诚研究股权回购，想请示是否有关系安排？第二个问题对于研发参加贪图：2025年公司研发参加中，50%投向了AI关系边界，想请示2026年公司合座研发用度的领导，以及AI/具身智能关系参加的占比领导是些许？

　　李铁：作为在好意思国和香港双重主要上市的公司，咱们合计股权回购是擢升股东价值的用具之一，但面前暂无需要深刻的关系安排。

　　对于第二个问题，。2026年，公司研发用度预测将保管在120亿元驾御，其中AI关系参加仍将占比50%，AG游戏官网这部分参加包括推理芯片、算力等AI基础架构研发，以及自动驾驶系统等AI居品研发。需要施展的是，咱们并不将汽车业务和AI业务视为相互稳重的板块，而是将AI才能的研发融入公司合座交易模式，整个研发参加齐将做事于现存业务体系的升级。

　　分析师：我的第一个问题对于i系列纯电车型：能否细心先容梦想i6、i8的订单和销售情况，以及i6的产能爬坡进程？同期，经管层如何评价欣旺达电板的安全性，以过头对公司畴昔降成本的孝敬？第二个问题对于自研马赫100芯片：能否细心先容这款芯片的量产时候，以过头在降本增效方面的具体作用？此外，如何意会公司的“软硬件一体”布局？车企之间因该布局产生的差距，何时会露出？

　　马东辉：梦想i8自客岁7月上市以来，跟着用户使用里程的加多，其在驾驶体验、补能体验、智能化体验上的口碑络续擢升，面前NPS（净保举值）较上市初期增长超20%。春节期间，咱们的5C超充做事和OTA8.3智驾系统升级得到了用户高度认同，i8的NPS也创下历史新高；在捷蓝路2025年下半年的调研中，梦想i8的NPS位居中大型SUV榜首。依托纯粹的口碑，i8的订单稳步回升，3月份订单较1月份擢升180%，市场需求络续向好。

　　对于梦想i6，咱们一经跨过了最辛劳的产能爬坡期，进入结识委用阶段。i6的居品力得到了充分考据，其外不雅造型、空间进展、能耗水良善操控性能，精确匹配了年青家庭的需求，上市后订单进展强盛。面前，i6的供应链瓶颈已绝对治理，此前电板供应的短期波动问题，通过咱们与中枢供应商的协同已擢升了产能；同期咱们也实时推出了购置税补贴和脱期委用暖和政策，在此高出感谢梦想i6用户的意会和恭候。后续，i6的月委用才能将达到2万台，在手订单将在畴昔1-2个月内高效委用。更遑急的是，i6的告捷，讲解了梦想的品牌势能一经从增程居品，告捷延长到纯电市场。

　　对于电板策略，咱们长久对持通达合作的原则，与行业头部伙伴合作，但同期掌抓主动权：从整车性能需求启程主导电板有贪图联想，对电板品性层层把关。不管电板供应商是哪家，其居品的性能、质料、安十足必须达到梦想的解救程序，确保用户的用车体验完全一致。另外，2026年梦想汽车整个车型，齐将搭载梦想品牌和宁德时间品牌的电板，这意味着咱们与中枢伙伴的合作进入了更深眉目的解析阶段。请环球信赖梦想汽车的品牌，因为梦想的居品品性，从来不是由单一供应商决定的，而是由咱们全栈自研的本事、严苛的品控体系，以及耐久对持的价值不雅共同界说的，遴荐梦想，即是遴荐了最可靠的保险。

　　谢炎：我来去复第二个问题。马赫100芯片将随新一代梦想L9系列同步委用市场，面前该芯片一经完了量产。马赫100芯片的中枢上风在于，同等硅单方面积下，能完了更高的灵验算力，为咱们的视觉大模子架构预留了更大的联想空间。比如，该芯片能运行参数限制是上一代6倍、算力是上一代10倍的视觉大模子，同期还能保证高帧率和快速推理。

　　更遑急的是，跟着咱们自研模子、编译器架构和操作系统的协同迭代，全栈自研智驾体系的信得过后劲正在被开释。面前的性能擢升虽然遑急，但更中枢的是，这套系统级的整合将大幅加速咱们智驾才能的迭代速率，系统认真落地后，咱们的智驾才能升级节拍会显贵擢升。

　　马赫100芯片还与梦想车载操作系统、车辆线控系统深度协同，让智驾算力的前处理、后处理，与车辆放弃方法的配合更紧密，将从传感器光子输入到车辆实施器反应的端到端延迟，缩小至200-300毫秒，平直擢升用户的驾驶体验。更高的土产货算力，也让车辆能完了智驾除外的更多智能化功能，让汽车越来越像一个智能机器东说念主，这些功能将当先在新一代L9上落地，并在畴昔络续拓展。

　　在降本增效方面，马赫100芯片带来了三重价值：第一，单颗芯片的物料成本，远低于外部采购的治理有贪图；第二，通过马赫100芯片替代了上一代平台的MCU放弃器，结合梦想车载操作系统的编造化本事，每台车能简约超1000元成本；第三，依托数据流架构和芯片与模子的联合联想，芯片的运行成果大幅擢升，且为畴昔的性能升级预留了满盈空间。

　　咱们从2022年运转自研芯一霎就判断，2025年行业将进入模子、芯片、操作系统协同联想的新阶段。这种垂直整合，会让企业在性能、成果、用户体验上变成信得过的各异化。畴昔车企之间的差距，会像手机行业的苹果和安卓阵营同样，一朝完了全栈的软硬件一体整合，变成的将是结构性上风，且这种上风会络续扩大。

　　高盛分析师Tina Hou：我的第一个问题对于具身智能：公司畴昔1-2年在具身智能边界的政策贪图是什么？居品落地的形态和节拍如何？在智能汽车、自动驾驶出租车（Robotaxi）、东说念主形机器东说念主之间，公司的政策优先级是如何的？第二个问题对于研发组织颐养：面前公司的智能化研发组织颐养是否一经完成？在新的组织单干下，智能驾驶业务的进展如何？

　　李想：对于具身智能的布局，咱们不错从两个层面来看：第一，在具身智能的全栈垂直本事整合上，咱们会参加100%的资源。因为咱们合计，具身智能在系统级本事上具备共性，包括端侧推理芯片、种种大模子、操作系统，以及背后的全过程数据和考试体系。这是整个具身智能居品的中枢基础，咱们会负重致远参加研发。

　　第二，在交易和居品落地层面，咱们会保持严慎、络续探索。在向汽车除外的边界拓展时，咱们会以创业公司的模式孵化技俩，包括AI眼镜、机器东说念主技俩等。咱们会放弃大公司“大手大脚”的研发模式，让创业团队主导居品探索，幸免资源铺张。这即是咱们在具身智能边界的中枢布局策略。

　　李想：对于第二个问题，本年1月份，咱们完成了一次紧要的组织颐养，中枢是研发团队的经管模式重构，从原来按硬件、功能辨认的格式，调遣为以“创造数字东说念主、硅基东说念主”为中枢的经管模式，把研发团队按“东说念主体器官”的逻辑再行整合：

　　第一，是“基础器官”团队，将芯片（腹黑）、数据集（肺）、操作系统（神经系统）等团队整合在磨灭体系下经管，这是具身智能的基础支持；

　　第二，是“脑系统”团队，整合了感知、模子预考试、后考试、强化考试，以及底层算力基础设施等团队，且明确条款该团队只聚焦基础研发，不触碰具体哄骗，幸免“大脑”散布元气心灵去作念“作为”的事；

　　第三，是“软件实质”团队，访佛OpenAI、Anthropic的哄骗团队，中枢是构建系统级的智能体（Agent），包括软件用具树立、MCP契约研发、智能体搭建、操心系统和手段体系树立，且需与车载操作系统深度解析。这个团队的中枢主义，是让智能体信得过能完成实践任务，而非单纯的对话、输出文本或图片；同期条款该团队专注哄骗落地，不涉足底层深度学习研发，幸免“形体”长出低效的“脑子”，擢升研发成果；

　　第四，是“硬件实质”团队，专为具身智能研发打造，整合了动力体系、驱动体系、放弃体系等团队，不再按传统的单一放弃器划摊派理。面前咱们一经完了通过MCP契约，让大模子平直向整个实施器输出放弃指示，完了了硬件的一体化经管。

　　此次颐养让研发团队的趋附成果大幅擢升，比如智驾模子的迭代速率，从往常的两周一次，擢升到面前的一天一次；同期冲破了部门墙，原来散布的团队面前联结办公、协同研发，中枢主义即是打造具身智能居品，构建像东说念主同样的智能体系。

　　我再补充一丝：客岁年底到本年纪首，公司有不少深耕研发的中枢经管者遴荐去职创业，这些东说念主奴才梦想完成了从0到1的创业阶段，领有丰富的教授，也得到了老本市场的认同。当先，咱们恭喜这些中枢主干，但愿他们能成为市场竞争的中坚力量；其次，这一变化也为公司里面的年青本事经管者、业务经管者提供了契机，如今在基座模子、东说念主形机器东说念主、居品线等中枢边界，90后、95后一经运转担任一号位，致使咱们培养的校招生中，无数00后一经成为中枢本事有贪图、高难度论文的研发主干。

　　这是梦想汽车的双赢相貌：外部孵化了优秀的创业力量，里面搭建了坚实的年青东说念主才梯队，这亦然咱们对畴昔十年充满信心的中枢原因。环球不错定心，新一代年青经管团队，能很好地接过发奋棒，在前辈打下的基础上，欢迎更大的挑战。（完）

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包袱剪辑：刘亮堂