作家｜任彩茹

裁剪｜乔芊

参与外卖大战的三家公司中，最晚发出一季度财报，但给出了最超预期的“减亏”后果。

2026年一季度，好意思团收尾收入910亿元，同比增长5.6%，基本顺应预期。亮点在于筹办亏欠的大幅收窄，由上季度的161亿元减至65亿元，其中最受关心的核亲信地交易，筹办亏欠从上季度的100亿元减少到20亿元，较着好于投行预测的40-45亿元。

功绩提振下，6月2日港股开盘后，好意思团盘中最大涨幅8%，弃世发稿，报85.25港元/股。

值得关心的是，本季财报中好意思团还更新了两个关节的收进口径：

一方面，将“商品销售收入”单列，主要来自食杂零卖业务（以小象超市、快驴为主）以及药品、酒类等其他自营零卖业务。财报称，这一变化是为了反应零卖业务的政策首要性。这部分收入本来属于“其他作事及销售”，单列之后，小象超市的增长势头会更容易跟踪；

另一方面，将本来的“佣金收入”和“在线营销作事收入”归并，以“商家作事收入”的盘算进行呈现。此举带来的遣散是，take rate、商家告白投放意愿等更难直不雅料到，到店与到家业务各自的情况进一步变得迁延，双线的竞争态势也更难不雅察。

好意思团收入陈诉式样的变化（自2026年一季度起）

财报口径的变化，往往反应一家公司最真确的政策意图。这方面，好意思团在昔日几年有屡次诊治，2022年一季报，好意思团取消泄露餐饮外卖的GTV，疫情带来的浮滥发达之变被部分隐去；同庚二季报，好意思团将餐饮外卖、到店酒旅以及新业务三部分收入分项，诊治为核亲信地交易和新业务两部分，外卖与到店业务的领域启动迁延。2023年启动，好意思团对年度活跃商家、用户数以及年来回笔数也不再泄露。

回头来看，宏不雅环境的变化、竞争敌手的冲击，一次次重塑和修正了好意思团。

一位好意思团东谈主士告诉36氪，2025年外卖大战初期，一些中高层处理者屡次对内暗示“寰球要放下手上的通盘名目，全力作事竞争。”自2025年四季度把握启动，好意思团里面的导向变得更清亮，即不再关心通盘这个词市集的订单份额，将更多资源投向对高价值用户的争取、以及利于耐久竞争力的事情上，一些此前停驻的、作事于用户和商家体验优化的名目也随之被重启。

至少从历史发达来看，在最为强横和危急的竞争中，好意思团反而不得不从头注视我方的上风及弱势所在，明确要什么、不要什么，进而回到“作念正确的事”的轨谈上。投资东谈主徐新也曾指出好意思团赢下千团大战的原因，“当时行业里渊博虚报数据，但王兴的竞争敌手跟我说王兴不会这么。好意思团除了忠诚对用户好，即是找到了‘三高三低’（高品性、高效率、高技术和低客单、低老本、低毛利）这个生意的实质。”

如今，好意思团在到店竞争上也发达出同样意味。财报后的电话会上谈及与抖音的竞争时，CFO陈少晖以为，到店业务的实质逻辑不是流量驱动，“竞争会产生一些杂音”，并暗示，好意思团的到店业务利润率短期内将保执康健，耐久有回升起间。

01 外卖大战来到拐点，夏日后将见分晓

外卖UE（单元经济效益）的转正情况，是市集对好意思团、阿里、京东三家的集体之问。

现在来看，好意思团的减亏效率更高。一季度，好意思团核亲信地交易亏欠20亿元，仅是预期亏欠额的一半。王兴暗示，近几个月，好意思团一方面安谧了市集面位，另一方面扩大了与敌手的UE差距，“淌若竞争总结感性，Q2的UE将会比Q1有显赫进步，但下半年的UE进步仍将取决于竞争环境的演变情况。”

减亏旅途上，好意思团依赖的是订单结构的改善以及运营才调的上风。知情东谈主士称，在补贴岑岭期，好意思团与竞争敌手在订单量上一度接近平开，但在GTV份额上，好意思团外卖永久保执60%以上的份额。

在补充电话会上，好意思团处理层提到，餐饮外卖业务在4月、5月已收尾小幅盈利，二季度能否收尾举座转正，将取决于6月的发达。值得夺见解是，进入6月份，时逢618大促和天下杯等首要节点，与4-5月比拟，包括外卖在内的即时零卖市集的竞争烈度、补贴力度王人会发生变化，但现在从各方表态来看，强横经过能够率不会再如客岁夏日一般。

阿里在3月份便建议了即时零卖业务的盈利门道图——看护2028财年即时零卖举座来回领域破万亿元的方向，瞻望2029财年即时零卖业务板块将收尾举座盈利。一朝行业举座进入利润树立阶段，好意思团在运营效率上的上风便值得期待。但步地能否在行将到来的二季度便企稳，仍取决于好意思团、阿里两边是否能继承现时的市集份额神态。

对好意思团而言，收尾可执续、高质地的逐日1亿单即配订单，仍然是其耐久方向。

外卖业务的导向和念念路明确之后，好意思团在到店业务上靠近的竞争似乎更毒手。第一季度，好意思团到店酒旅的GTV同比增长10%+，收入增幅为中高个位数，利润率20%+。但随同3月份抖音推出“抖省省”App，到店团购的竞争正在加重。摩根士丹利在研报中称，“到店酒旅业务存鄙人行风险。”

在抖省省这片新阵脚上，AG游戏AG Game抖音再度使出了流量与补贴两大器用。一方面，抖音App如今正猖狂为抖省省App拉新，在抖音的“团购”页面，竟然通盘商品王人将“去抖省省买”放在了最显眼的显露位，唯有再多点击一步，才有“径直购买”的选项，且抖省省的价钱均低于径直在抖音购买的价钱。

用户进入抖省省App后，每个商品王人会在首屏页面表明“平台补贴xx元”。以“鱼你在一齐”的一份套餐为例，好意思团的价钱是25.9元，抖省省的价钱则是23.4元。但品牌和商家往往会在套餐内容中作出细节区别，比喻好意思团在套餐中提供的主菜选项会更多，或是在双拼套餐搭配中，价值更高的“鲜虾蟹籽云吞”在好意思团平台的数目会更多。

抖省省与好意思团的价钱对比（左为抖省省，右为好意思团）

商家不会毁灭好意思团这个锻练渠谈，但也无法对抖音的流量坐视不睬。QuestMobile数据显露，弃世2026年5月10日，抖省省日活跃用户如故接近1600万。

与外卖近似，好意思团在一定经过上毁灭了“价钱战”属性强烈的订单，将资源投向高质地增长和利润，同期执意地干涉品类延迟和市集浸透率。作事零卖、低线市集，被好意思团视为创造增量的阵脚。

以作事零卖为例，王莆中在2025年6月就曾暗示，“咱们在线下看到的，除了卖东西的门店除外，其他大大量王人是作事零卖的门店，这是一个巨大的疆土。”包括健身、好意思发、推拿、医好意思等在内，这部分市集的线上化经过低，比拟餐饮而言，其家具更非标，来回的信息壁垒也更高。如今，好意思团通过为非标的“时刻东谈主”建立数字档案等式样，进步作事零卖的数字化经过。

在到店团购市集，抖音无疑是“蹙迫方”，但好意思团并非全然的“防备方”，而更像所以我方礼服的方法蹙迫增量市集。陈少晖称，好意思团本年在到店团购上将专注两件事：在中枢品类中强化竞争上风，以及在行业不景气的情况下，为商家打造更好的数字基础方法。处理层关于到店利润率也发达出信心，称短期内能够看护康健，耐久将回升。

02 小象超市上牌桌，好意思团向新一代零卖公司逼近

好意思团财报将收入陈诉式样改造后，小象超市的走势愈加透明。它手脚自营零卖的代表、前置仓的满盈头部玩家，自己在好意思团里面的存在感就已直线上升。

从功绩来看，尽管有“好意思团优选”被关停的影响，一季度，好意思团新业务的收入仍收尾270亿元，同比增长21%，筹办亏欠收窄至21亿元。就最新拆出的收入分项而言，新业务的商品销售收入同比增长40.7%，小象超市孝顺了最主要的增量——小象超市前置仓如今已掩饰55+城市，自有品牌家具的占比也有大幅增多。

一位好意思团东谈主士告诉36氪，岂论开仓数目照旧政策定位，“方向迢遥”是小象超市现在的导向，它被视为好意思团里面当下的第一增长业务。

王兴在财报后的电话会中对小象超市的功绩予以了充分且全地点实在定，称该业务2025年收尾了独特刚劲的GTV增长，显赫卓越了通盘这个词行业，最近加速了延迟纪律，其自有品牌（PB商品）在销售额中的占比也越来越大。

他同期也谈到对零卖业务的意会，“即时零卖的改日增长将由多种模式驱动，既需要3P（第三方商家）模式、也需要小象超市这么的1P（平台自营）模式。”放眼耐久，小象超市业务“有明确的盈利门道”，其方向是看护低个位数的利润率。

站在这个变化的时点，咱们从头梳理好意思团的零卖体系，其面向C端的零卖业务主要分散在两处——核亲信地交易的“好意思团闪购”，新业务食杂零卖板块的“小象超市”、“空闲猴”等，“叮咚买菜”在收购落定后也将由食杂零卖团队进行整合。

其中，好意思团闪购以3P模式为主，在原先整合线下小店的基础上，正效力推动更具品牌感的“品牌官旗闪电仓”的延迟；而好意思团自营的松鼠便利、歪马送酒同属好意思团闪购。据咱们了解，歪马送酒行将冲突2600家，北京发达较好的直营店单月利润节略在10-20万元；松鼠便利自2022年开出首店后，现在已累计掩饰79+城市，本年开仓方向是客岁数倍。

财报数据显露，一季度核亲信地交易的“商品销售收入”同比增长96.0%，这一盘算侧面反应了好意思团自营的医药、歪马送酒和松鼠便利的迅猛增势，但其29.83亿元的收入领域与新业务板块的179.89亿元仍有较大差距，尚不行担起领域重担。

如今，大公司间的即时零卖竞争从餐饮外卖转向非餐的零卖品类。阿里重申即时零卖的领域方向，好意思团将小象超市政策提级、收购叮咚买菜，王人是在为此作念准备。

即时零卖的好意思好蓝图里，零卖公司与互联网公司的领域正在消融。2026年2月3日，零卖公司沃尔玛的股价冲突125.47好意思元/股，市值迈过万亿好意思元大关（弃世发稿其市值回落为9135亿好意思元），在此之前，万亿好意思元俱乐部中的公司大多为科技公司。

线上业务的重生发展、对AI利用的积极尝试，成为沃尔玛股价大幅上升的主要驱能源。投资处理公司Logan Capital Management称，“沃尔玛处理层极具远见，他们不仅将沃尔玛定位为零卖商，更将其从头界说为一家科技公司。”而中国市集在这方面的发达显著更为先进，竟然算是沃尔玛近几年线上业务增长的“真诚”。

如今，传统零卖巨头、互联网科技大公司，正在零卖领域产生更大错乱。新一代的零卖商例必要更具方便性、兼具科技属性，这是好意思团一直在强调的“零卖+科技”定位。至少从现在来看，好意思团是最围聚改日零卖公司的其中一家。